3月27日：

摘要

二月下旬至今，國(guó)內(nèi)鎳市價(jià)格先上漲后回落，宏觀環(huán)境、突發(fā)事件構(gòu)成主要上行驅(qū)動(dòng)，而突發(fā)事件充分發(fā)酵后，市場(chǎng)交易邏輯重回基本面，精煉鎳過(guò)剩帶動(dòng)鎳價(jià)回落。

成本端，鎳礦供給擾動(dòng)下，菲律賓南部主要礦區(qū)仍處于雨季，菲律賓鎳礦供應(yīng)量偏低，菲律賓及印尼雙雙出現(xiàn)政策變化預(yù)期的背景下，當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)商挺價(jià)心態(tài)較重。在消息面刺激以及基本面改善預(yù)期的影響下，印尼鎳礦主流升水持續(xù)走強(qiáng)。

2025年一季度，鎳鐵環(huán)節(jié)出現(xiàn)了去庫(kù)及漲價(jià)情況，主因在于成本支撐、產(chǎn)量下滑以及下游需求回暖。印尼當(dāng)?shù)劓囪F廠商下調(diào)排產(chǎn)，國(guó)內(nèi)部分鎳鐵廠商亦在成本利潤(rùn)壓力下出現(xiàn)減產(chǎn)，不銹鋼下游消費(fèi)有小幅改善，鋼廠提高排產(chǎn)，對(duì)于鎳鐵需求有小幅增加；但不銹鋼終端需求季節(jié)性修復(fù)有限，庫(kù)存持續(xù)累積，價(jià)格存在向下壓力。

從庫(kù)存變化來(lái)看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)純鎳社會(huì)庫(kù)存整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期過(guò)剩邏輯較難改變。鎳產(chǎn)品產(chǎn)能相對(duì)下游需求整體偏多，且行業(yè)內(nèi)仍有大量新產(chǎn)能投放，同時(shí)下游不銹鋼需求表現(xiàn)平平，因此供需預(yù)計(jì)處于供給偏過(guò)剩狀態(tài)。但印尼鎳礦政策消息頻傳，資源稅增加大概率會(huì)導(dǎo)致成本增加，此外，鎳礦審批額度也存在收緊的可能性，從而導(dǎo)致鎳價(jià)底部支撐走強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、印尼RKAB審批進(jìn)度超預(yù)期；2、新能源汽車消費(fèi)大幅不及預(yù)期。

正文

一、近期以波動(dòng)運(yùn)行為主

二月下旬至今，國(guó)內(nèi)鎳市價(jià)格先上漲后回落，宏觀環(huán)境、突發(fā)事件構(gòu)成主要上行驅(qū)動(dòng)，而突發(fā)事件充分發(fā)酵后，市場(chǎng)交易邏輯重回基本面，精煉鎳過(guò)剩帶動(dòng)鎳價(jià)回落。宏觀角度，美國(guó)通脹預(yù)期再起，有色板塊整體受益。消息面角度，印尼地區(qū)鎳礦政策變動(dòng)頻頻，先是市場(chǎng)傳出印尼削減鎳礦配額的消息，再是印尼政府提議鎳礦稅率從固定的10%修改為14%-19%，以及印尼能礦部更改礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)相關(guān)法規(guī)，均對(duì)鎳價(jià)存在向上刺激。而后，隨著市場(chǎng)對(duì)于利多刺激逐漸消化完畢，且市場(chǎng)對(duì)于以上變化的影響評(píng)估相對(duì)有限，因此鎳價(jià)重新歸于基本面邏輯，開(kāi)始出現(xiàn)回落。

從成本端看，鎳礦供給擾動(dòng)下，菲律賓鎳礦價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)。消息面角度，當(dāng)?shù)卣鈭D效仿印尼實(shí)施緊礦政策，從而推動(dòng)下游采礦業(yè)發(fā)展。據(jù)SMM消息，2025年2月3日，菲律賓參議院通過(guò)了禁止鎳礦出口的法案，目前處于審議階段，暫未簽署成正式法律，后續(xù)在6月國(guó)會(huì)復(fù)會(huì)后進(jìn)行復(fù)審。基本面角度，南部主要礦區(qū)仍處于雨季，菲律賓鎳礦供應(yīng)量偏低，對(duì)應(yīng)出港量偏低，同時(shí)下游仍存在一定補(bǔ)庫(kù)需求。此外，菲律賓及印尼雙雙出現(xiàn)政策變化預(yù)期的背景下，當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)商挺價(jià)心態(tài)較重。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，25年1月2日菲律賓紅土鎳礦1.5%（CIF）均價(jià)約為52美元/噸，25年3月21日約為58.5美元/噸，在此期間漲幅約為6.5美元/噸。

印尼方面，在消息面刺激以及基本面改善預(yù)期的影響下，印尼鎳礦主流升水持續(xù)走強(qiáng)。官方公布目前已通過(guò)的RKAB配額為2.98億濕噸，該數(shù)字高于去年水平，但近期鎳礦供應(yīng)仍存在一定擾動(dòng)。2月份蘇拉維西地區(qū)處于雨季，且3月份印尼進(jìn)入齋月，對(duì)當(dāng)?shù)劓嚨V生產(chǎn)有所影響。需求方面，下游需求有所回暖，鎳鐵價(jià)格回升，冶煉廠存在剛性采購(gòu)需求，拉動(dòng)當(dāng)?shù)劓嚨V價(jià)格上漲。據(jù)SMM消息，近期下游部分廠商原料庫(kù)存偏低，腰部火法企業(yè)的庫(kù)存普遍維持不足兩個(gè)月的水平，濕法礦供應(yīng)延續(xù)偏緊狀態(tài)，且考慮到今年MHP項(xiàng)目的放量和投產(chǎn)，預(yù)計(jì)濕法礦需求今年有所增加。

從鎳礦進(jìn)口情況看，今年1-2月份我國(guó)鎳礦進(jìn)口量相比去年四季度明顯偏低，1-3月份我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存整體處于去化狀態(tài)。具體來(lái)看，1月份我國(guó)鎳礦進(jìn)口量環(huán)比減少60余萬(wàn)噸，2月份較1月份回升23.4萬(wàn)噸，但相較去年年底進(jìn)口較少。在進(jìn)口下降的背景下，3月21日我國(guó)鎳礦港口庫(kù)存環(huán)比2月同期大約降低154萬(wàn)噸，供需趨緊疊加海運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳礦價(jià)格抬升。

三、鎳鐵-不銹鋼：成本支撐增強(qiáng)

2025年一季度，鎳鐵環(huán)節(jié)出現(xiàn)了去庫(kù)及漲價(jià)情況，主因在于成本支撐、產(chǎn)量下滑以及下游需求回暖。成本端，印尼高品位鎳礦資源較為緊張，實(shí)際金屬量下滑，鎳礦漲價(jià)導(dǎo)致鎳鐵成本上移。供給端，印尼當(dāng)?shù)劓囪F廠商下調(diào)排產(chǎn)，國(guó)內(nèi)部分鎳鐵廠商亦在成本利潤(rùn)壓力下出現(xiàn)減產(chǎn)。需求端，不銹鋼下游消費(fèi)有小幅改善，鋼廠提高排產(chǎn)，對(duì)于鎳鐵需求有小幅增加；但不銹鋼終端需求季節(jié)性修復(fù)有限，庫(kù)存持續(xù)累積，價(jià)格存在向下壓力。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，3月中旬國(guó)內(nèi)鎳鐵庫(kù)存相比1月同期下降4.15萬(wàn)噸至20.6萬(wàn)噸，3月中旬國(guó)內(nèi)不銹鋼庫(kù)存環(huán)比1月同期增加35萬(wàn)噸至994萬(wàn)噸。短期內(nèi)，鎳礦價(jià)格預(yù)計(jì)仍然較為堅(jiān)挺，鎳鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)較為有限，但不銹鋼“金三”表現(xiàn)平平，整體庫(kù)存偏高且尚未表現(xiàn)出明顯去化趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于四月份終端需求表現(xiàn)有所期待，若延續(xù)三月份表現(xiàn)，則鎳鐵價(jià)格上方空間受到限制。

四、中間品-硫酸鎳：成本倒掛引起減產(chǎn)

1、印尼RKAB審批進(jìn)度超預(yù)期；

2、新能源汽車消費(fèi)大幅不及預(yù)期。