近日，內(nèi)外盤銅價(jià)自3月末的高點(diǎn)有所滑落，其中，滬銅期貨主力合約一度跌破80000元/噸整數(shù)關(guān)口。美國對等關(guān)稅政策的出臺(tái)，將對全球貿(mào)易產(chǎn)生重要影響。
中信建投期貨工業(yè)品分析師張維鑫告訴期貨日報(bào)記者，3月末銅價(jià)的回調(diào)來自銅“囤貨熱”的降溫、全球性避險(xiǎn)情緒抬升，與之對應(yīng)的是黃金價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，而其他有色金屬普遍承壓回落。隨著對等關(guān)稅政策兌現(xiàn)，前期驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的搶貨需求減弱。
同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂貫穿了整個(gè)3月，從3月中旬美國通脹黏性增強(qiáng)到3月下旬美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”立場，再到月末美國PCE同比超預(yù)期反彈，美國新政對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊逐步顯現(xiàn)，進(jìn)一步打壓市場樂觀情緒。
國泰君安期貨有色金屬研究員季先飛認(rèn)為，近期銅價(jià)回調(diào)的原因有兩個(gè)，一是市場擔(dān)憂情緒升溫，美國加征關(guān)稅直接影響美國經(jīng)濟(jì)，也波及相關(guān)貿(mào)易伙伴乃至全球經(jīng)濟(jì)，使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍承壓；二是銅價(jià)走高持續(xù)抑制下游需求，現(xiàn)貨升貼水和滬銅期限結(jié)構(gòu)走弱。
從市場持倉角度看，山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛表示，截至目前，LME的最新持倉數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但上周基金多頭大概率已經(jīng)在歷史極值附近減倉，這是導(dǎo)致銅價(jià)回落的直接原因。除此之外，近期市場實(shí)際情況并未出現(xiàn)明顯變化，消息層面因素大多已被市場消化。
季先飛表示，目前供應(yīng)緊張的預(yù)期依然存在，主要驅(qū)動(dòng)來自美國對銅加征關(guān)稅的預(yù)期。美國政府此前表示計(jì)劃對進(jìn)口銅加征25%的關(guān)稅，COMEX銅價(jià)相對堅(jiān)挺，當(dāng)前比LME銅價(jià)高1500美元/噸，這將吸引全球可供COMEX交割的銅運(yùn)至美國，其他地區(qū)或?qū)⑻幱诠?yīng)緊張狀態(tài)。
據(jù)了解，2025年銅精礦長單TC偏低，當(dāng)前銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)下行至-24.14美元/噸，冶煉廠虧損較大，冶煉企業(yè)長期減產(chǎn)或停產(chǎn)的預(yù)期不斷增強(qiáng)。2025年供應(yīng)端的邏輯主要在冶煉端，如果冶煉廠減產(chǎn)或者停產(chǎn)，對價(jià)格的支撐將比較明顯。
在張維鑫看來，目前銅市基本面呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”狀態(tài)。供應(yīng)層面，銅礦供應(yīng)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于冶煉產(chǎn)能增速，3月TC持續(xù)惡化至-24美元/噸，冶煉廠的減產(chǎn)擔(dān)憂始終是橫亙于銅價(jià)底部的重要支撐。不過當(dāng)前硫酸價(jià)格位于約600元/噸的高位，大規(guī)模的冶煉減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對靠后。
不過王云飛認(rèn)為，當(dāng)前銅市場供應(yīng)矛盾是結(jié)構(gòu)性的，而非整體供應(yīng)趨緊。從庫存表現(xiàn)看，精煉銅庫消比相較前兩年明顯改善，上海地區(qū)的現(xiàn)貨基差未見走強(qiáng)，顯示現(xiàn)貨市場供需趨于平穩(wěn)。隨著TC加工費(fèi)走低，未來冶煉檢修規(guī)模預(yù)計(jì)增大，但是對總體供應(yīng)不會(huì)造成太大影響。
張維鑫表示，下游采買對銅價(jià)走強(qiáng)的反應(yīng)較為敏感，精銅桿、再生銅桿、銅板帶等加工企業(yè)的周度開工率均有所下滑，現(xiàn)貨升水同步承壓。從庫存結(jié)果來看，國內(nèi)去庫拐點(diǎn)有待驗(yàn)證，且全球銅庫存絕對量高達(dá)64萬噸，同比多增22.8萬噸。從終端來看，春季消費(fèi)趨于回暖，但結(jié)構(gòu)上依然是電網(wǎng)、家電、汽車領(lǐng)域同步發(fā)力，地產(chǎn)板塊延續(xù)拖累。
季先飛認(rèn)為，高銅價(jià)持續(xù)抑制下游需求，不過價(jià)格回落將吸引下游企業(yè)階段性補(bǔ)庫。隨著天氣回暖，部分地區(qū)基建工程對電線電纜需求增加，支撐線纜企業(yè)開工率；部分地區(qū)銅桿加工費(fèi)回升，銅價(jià)回調(diào)吸引精銅桿企業(yè)適當(dāng)逢低補(bǔ)庫；空調(diào)等制冷企業(yè)排產(chǎn)持續(xù)增加，支撐銅管企業(yè)開工，帶動(dòng)銅管企業(yè)在價(jià)格回調(diào)時(shí)適當(dāng)進(jìn)行原料補(bǔ)庫。同時(shí)，海外市場需求的邊際增量在于歐洲增加軍費(fèi)，也將帶動(dòng)基建投資，有利于基礎(chǔ)原料的需求。
“4月2日迎來對等關(guān)稅政策的初步落地，未來幾周則需關(guān)注銅進(jìn)口關(guān)稅政策結(jié)果?！睆埦S鑫認(rèn)為，關(guān)稅政策落地并非意味著利空出盡，結(jié)合年初關(guān)稅“第一棒”落地后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，4月初公布的一系列關(guān)稅政策將對美國經(jīng)濟(jì)帶來潛在滯脹壓力，對商品價(jià)格形成長期壓制。
同時(shí)他表示，針對銅的關(guān)稅政策落地將逆轉(zhuǎn)海外實(shí)物銅向美國流入的貿(mào)易流，亞洲庫存或因政策落地而產(chǎn)生短期的累庫壓力。市場風(fēng)險(xiǎn)方面，需要警惕美國關(guān)稅政策落地的力度。
在王云飛看來，美國關(guān)稅政策不會(huì)對中長期銅價(jià)的方向產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，短期考慮到關(guān)稅政策落地將結(jié)束此前全球庫存轉(zhuǎn)移的敘事，預(yù)計(jì)資金層面影響以偏空為主。
季先飛表示，美國對終端消費(fèi)品加征關(guān)稅，將加劇大宗商品原材料價(jià)格波動(dòng)。 “考慮到銅供應(yīng)緊張預(yù)期依然較強(qiáng)，且下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫的意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)即便銅價(jià)出現(xiàn)回落，也可能是抵抗式下跌?！彼f。
