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7月中采制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.1ppt至49.4%，符合市場預(yù)期，與Bloomberg預(yù)測中值 (49.4%)一致；7月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降0.3ppt至50.2%。供需皆走弱，內(nèi)外需分化加大。產(chǎn)成品和原材料庫存變化分化，價格皆回落。天氣因素疊加需求走弱，建筑業(yè)偏弱。雖有暑期出行需求拉動，但是整體需求偏弱，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落至臨界點。

正文

供需皆走弱，內(nèi)外需分化加大。7月PMI環(huán)比下降0.1ppt，弱于季節(jié)性（2013-2019年7月均值環(huán)比持平）且連續(xù)第三個月處于收縮區(qū)間。生產(chǎn)、新訂單環(huán)比皆走弱，分別環(huán)比下降0.5ppt和0.2ppt至50.1%和49.3%，其中生產(chǎn)仍然處于擴張區(qū)間，而新訂單連續(xù)第三個月處于收縮區(qū)間。從內(nèi)外需對比來看，新出口訂單環(huán)比上升0.2ppt至48.5%，雖然仍然處于收縮區(qū)間，但是收縮幅度減緩。而內(nèi)需的收縮幅度則有所擴大，包含內(nèi)銷和出口訂單的新訂單分項與新出口訂單分項之差為0.8ppt，不僅低于6月的1.2ppt，而且是2012年以來的同期最低值，顯示內(nèi)外需分化較大。

企業(yè)規(guī)模分化持續(xù)。7月大中小型企業(yè)PMI分別為50.5%、49.4%、46.7%，分別較6月環(huán)比+0.4ppt、-0.4ppt、-0.7ppt。大型企業(yè)仍然維持在擴張區(qū)間且邊際改善，而中小型企業(yè)連續(xù)第三個月處于收縮區(qū)間且邊際回落。分行業(yè)來看，環(huán)比下降較多的行業(yè)包括金屬制品業(yè)（-10.7ppt）、通用設(shè)備制造業(yè)（-5.3ppt）、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（-5.3ppt），環(huán)比上升較多的行業(yè)包括專用設(shè)備制造業(yè)（+5.0ppt）、紡織服裝服飾業(yè)（+2.5ppt）、電氣機械及器材制造業(yè)（+0.9ppt）。

產(chǎn)成品和原材料庫存變化分化，價格皆回落。產(chǎn)成品庫存環(huán)比下降0.5ppt至47.8%，而原材料庫存環(huán)比上升0.2ppt至47.8%，顯示需求偏弱背景下，補庫存動力也偏弱。主要原材料購進價格和出廠價格分別環(huán)比下降1.8ppt和1.6ppt至49.9%和46.3%，皆處于收縮區(qū)間。

天氣因素疊加需求走弱，建筑業(yè)偏弱。7月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降1.1ppt至51.2%，環(huán)比變化和絕對水平均弱于季節(jié)性。新訂單與經(jīng)營活動預(yù)期分別環(huán)比下降4.0ppt和1.8ppt至40.1%和52.9%。分行業(yè)來看，雖然政策支持下，房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升0.8ppt，但是房屋建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降2.5ppt。而基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)環(huán)比下降1.0ppt，我們認(rèn)為一方面或與高溫暴雨和洪澇災(zāi)害等天氣因素有關(guān)，另一方面或還是由于財政資金和項目投放進度偏慢。7月政治局會議強調(diào)“要加快專項債發(fā)行使用進度，用好超長期特別國債”，我們預(yù)計未來基建或?qū)⑵蠓€(wěn)。

雖有暑期出行需求拉動，但是整體需求偏弱，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落至臨界點。7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降0.2ppt至50.0%。新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期分別環(huán)比下降0.4ppt和1.0ppt至46.7%和56.6%，皆為歷史較低水平。分行業(yè)來看，航空運輸業(yè)（+9.1ppt）、水上運輸業(yè)（+7.9ppt）、住宿業(yè)（+6.6ppt）環(huán)比變化幅度排名靠前，或主要受到暑期出行需求的拉動，而電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)業(yè)（-0.4ppt）、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（+0.1ppt）、郵政業(yè)（+0.6ppt）環(huán)比變化幅度排名靠后。

圖表1：制造業(yè)PMI與非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)