從歷史數據來看，有色行業(yè)利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月、2023年12月至今，以上時間段對應的有色價格均處于高位。宏觀層面在沒有大的改善背景下，從產業(yè)利潤角度來看，上游端高利潤不可持續(xù)，大概率會通過價格下跌來修正行業(yè)利潤。
當前來看，官方公布的1-6月份國內有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長78.2%，年初以來上游端利潤水平維持高位。
展望下半年，2024年全球GDP增速大概率會落在2.8%-3.2%區(qū)間，相較于去年全球經濟基本面并無較大上修空間，這將極大概率限制有色上行空間。國內隨著7月底政治局會議政策導向的落地，我們預計四季度國內宏觀會呈現一定回升。但整體來看，下半年有色缺乏較強上行驅動，大概率維持震蕩或震蕩偏弱為主。
后市展望：
從時間節(jié)點來看，9月前市場交易美聯儲降息預期，此后關注美國大選，9月關注度會大幅度升溫，需要關注其對商品市場情緒沖擊，四季度關注國內宏觀回升強度?？偟膩砜矗猩鍓K在宏觀缺乏較強驅動背景下，不具備大幅拉升空間，建議下游企業(yè)按需采購為主。
關注點：
國內政策刺激、美聯儲降息時間點、海外經濟情況
正文
1 產業(yè)運行現狀及價格傳導機制
1.1、有色行業(yè)歷年利潤高點確定
參考公布的有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)利潤來看，從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月、2023年12月至今，以上時間段價格均處于高位。
國家統(tǒng)計局公布的1-6月份國內有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長78.2%，上半年利潤區(qū)間處于歷史高位。
1.2、有色行業(yè)利潤高點與宏觀環(huán)境
1.3、行業(yè)利潤高點與資產價格和宏觀環(huán)境
利潤總額累計同期增減以及PPI當月同比指數在2006年12月左右達到高點，滬銅、滬鋁價格也在2006年12月達到高點之后，在宏觀無進一步驅動背景下，價格開始震蕩下行。
利潤總額累計同期增減以及PPI當月同比指數在2011年7月-11月左右達到高點，滬銅、滬鋁價格也在2011年7月達到高點之后，開始震蕩下行。
中美PMI指數基本維持在50以上震蕩，在2011年3月達到相對高點后，震蕩下行。
利潤總額累計同期增減以及PPI當月同比指數在2017年8月-12月左右達到高點，滬銅、滬鋁價格也在2017年8月-12月達到高點之后，開始震蕩下行。
中美PMI指數基本維持在50以上震蕩，美國PMI指數在2017年12月達到相對高點后，震蕩下行。
利潤總額累計同期增減以及PPI當月同比在2021年11月-2022年6月左右達到高點，滬銅、滬鋁價格在2021年11月-2022年6月達到高點之后，開始震蕩下行。美聯儲在此期間啟動加息引發(fā)經濟回落，中美PMI指數從2022年2月開始震蕩下行。中國自2022年2月之后，PMI指數跌破50，美國2022年12月份，PMI指數跌破50。
利潤總額累計同期增減以及PPI當月同比指數在2024年4月-2024年6月左右達到高點，滬銅、滬鋁價格也在2024年4月-2024年6月達到高點之后，開始拐頭。
2 下半年宏觀走向分析
2.1、2024年全球GDP推演——經濟下行仍是市場共識
從目前多家機構給的2024年全年經濟增速推算，2024年全球GDP增速大概率會落在2.8%-3.2%區(qū)間，相較于去年數據來看，全球GDP增速并無較大上修空間，終端需求改善不明顯或將極大概率限制有色上行空間。同時，5月至今市場開始關注海外經濟回落程度。
2.2、下半年中美宏觀熱點分析與展望
（1）9月前交易降息預期，此后關注大選
降息路徑及時間表推演：沿著時間軸推演來看，美國接下來公布的7月CPI將會對9月降息形成較大影響，同時8月初和下旬召開議息會議和杰克遜霍爾會議，市場在靴子落地前圍繞降息進行交易。在此時間范圍內，我們預計美國降息預期沒有太大變化，仍需觀察后續(xù)情況來判斷海外經濟到底是會“軟著陸”還是“硬著陸”。
關注美國大選：從歷史來看，2016年11月9日特朗普當選總統(tǒng)，宣布減稅及大規(guī)?；ㄓ媱潱瑖鴥茹~價在全球經濟修復背景下突破40000元/噸，正式開啟牛市。同樣，2020年3月20日特朗普簽署2萬億美元財政政策刺激方案后，同時美聯儲啟動擴表（從3月18日美聯儲資產負債表從4萬億美元擴大至目前7萬億美元），銅價在2020年3月份開始止跌并持續(xù)拉漲。如果美國繼續(xù)加大政策刺激力度，不排除以銅為代表的有色商品價格有第二波上漲。從時間節(jié)點來看，9月大選關注度會升溫，目前特朗普當選概率在增加，需要關注特朗普交易時刻。
（2）下半年國內政策刺激預期猶存——關注三季度時間節(jié)點
國內上半年GDP同比增5.0%，二季度GDP同比增4.6%。4月份以來經濟運行有下滑跡象，目前現實端來看經濟面臨一定壓力。但隨著7月底政治局會議政策導向的落地，消費品以舊換新政策的持續(xù)推進，消費較弱的現狀有望改善，我們預計四季度國內宏觀回升概率較大。
3 總結
從歷史來看利潤高點時間分別為2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月及2023年12月至今。以上時間段對應的有色價格均處于高位，宏觀層面在沒有大的改善背景下，從產業(yè)利潤角度來看，大概率會通過價格下跌來修正行業(yè)利潤。
2024年全球GDP增速大概率會落在2.8%-3.2%區(qū)間，相較于去年全球經濟基本面并無較大上修空間，這將極大概率限制有色上行空間。展望下半年，9月前交易降息預期，此后關注大選，從時間節(jié)點來看，9月大選關注度會大幅度升溫，需要關注特朗普交易時刻。國內方面，隨著7月底政治局會議政策導向的落地，下半年國內政策刺激預期猶存，比如消費品以舊換新政策的持續(xù)推進，消費較弱的現狀有望改善，我們預計四季度國內宏觀回升概率較大。
整體來看，我們認為下半年有色板塊缺乏較強上行驅動，大概率維持震蕩或震蕩偏弱為主。
