摘要

原料端，今年以來，鋁土礦到港量維持高位，周度到港量達到450萬噸以上，較去年同期增加約120萬噸。海外鋁土礦進口維持高位，進口鋁土礦價格持續(xù)走低。（利空）

供應(yīng)端，因成本偏高、生產(chǎn)虧損等問題，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量及開工率下滑。截至4月18日當周，國內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量164.4萬噸，較4月初下降約10萬噸，產(chǎn)量下滑明顯。此外，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能980萬噸，其中上半年投產(chǎn)規(guī)模達到780萬噸，供應(yīng)端仍有較大產(chǎn)能釋放空間。（利多）

需求端，電解鋁運行產(chǎn)能增長有限，且總產(chǎn)能基本已達到國內(nèi)產(chǎn)能天花板。截至3月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4581萬噸，環(huán)比持平，較年初微增10萬噸。運行產(chǎn)能4387萬噸，環(huán)比增加23萬噸，較年初增加36萬噸。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率達到95.78%，運行產(chǎn)能進一步上行空間受限。（利空）

利潤方面，截至4月21日，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約3075元/噸，生產(chǎn)虧損約200元/噸相對而言，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約16560元/噸，生產(chǎn)利潤3350元/噸，年內(nèi)利潤均值2550元/噸。（利多）

庫存方面，國內(nèi)氧化鋁仍處于累庫階段，累庫速度有所放緩。截至4月18日，國內(nèi)氧化鋁庫存400.1萬噸，周度環(huán)比提升0.6萬噸，累庫速度放緩。而隨著氧化鋁產(chǎn)量下滑，近期國內(nèi)氧化鋁庫存或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點。（中性）

投資建議

氧化鋁供需格局有所好轉(zhuǎn)，價格下探空間或有限，前期空單可逐步離場。

風(fēng)險提示

進口氧化鋁價格、鋁土礦供應(yīng)擾動、氧化鋁庫存變化、氧化鋁及電解鋁運行產(chǎn)能變化

正文

1 行情回顧

氧化鋁價格持續(xù)下挫，跌勢不止。截至4月21日，氧化鋁現(xiàn)貨價格下跌至2880元/噸，價格回至2023年8月份水平，年內(nèi)跌幅49%。氧化鋁期貨主連跌破2800元/噸，創(chuàng)下氧化鋁期貨上市（2023年6月）以來新低，年內(nèi)跌幅22%。隨著氧化鋁價格大幅下跌，現(xiàn)貨升水同樣明顯縮窄，當前現(xiàn)貨升水約50元/噸，較年初縮窄900元/噸。

2 基本面概況

2.1 鋁土礦到港量維持高位

今年以來，鋁土礦到港量維持高位，周度到港量達到450萬噸以上，較去年同期增加約120萬噸。海外鋁土礦進口維持高位，進口鋁土礦價格持續(xù)走低，本周幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格由88美元/噸下跌至86美元/噸，較年初則下降28美元/噸，跌幅24.5%。

2.2 供應(yīng)端：氧化鋁開工率下滑

因成本偏高、生產(chǎn)出現(xiàn)虧損等問題，今年2月下旬以來，國內(nèi)氧化鋁開工率高位回落，4月份開工率下滑明顯，由85%下滑至78%，其中河南、山東及山西冶煉產(chǎn)能開工率明顯回落。受此影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量同樣高位回落，據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，截至4月18日當周，國內(nèi)氧化鋁周度產(chǎn)量164.4萬噸，較4月初下降約10萬噸，產(chǎn)量下滑明顯。

與此同時，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能仍將持續(xù)釋放，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，年內(nèi)國內(nèi)氧化鋁預(yù)計新增產(chǎn)能980萬噸，其中上半年投產(chǎn)規(guī)模達到780萬噸，供應(yīng)端仍有較大產(chǎn)能釋放空間。

2.3 需求端：下游電解鋁運行產(chǎn)能增加有限

在氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)增加同時，其下游電解鋁運行產(chǎn)能增長有限，且總產(chǎn)能基本已達到國內(nèi)產(chǎn)能天花板。截至3月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4581萬噸，環(huán)比持平，較年初微增10萬噸。運行產(chǎn)能4387萬噸，環(huán)比增加23萬噸，較年初增加36萬噸。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率達到95.78%，運行產(chǎn)能進一步上行空間受限。此外，今年1-3月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量1075.1萬噸，較去年同期增加27.4萬噸或2.6%。

2.4 氧化鋁出口維持高位

今年以來，國內(nèi)外氧化鋁價格雙雙回落，海外氧化鋁成交價格由高點681美元/噸下跌至330美元/噸。由于國內(nèi)價格同樣大幅下跌，氧化鋁進口虧損先擴后縮，年初虧損100元/噸，2月中旬虧損一度達到1300元/噸，而后4月初進口窗口短暫打開，當前虧損維持在200-250元/噸附近。

雖然海外價格持續(xù)下滑，但由于國內(nèi)供應(yīng)相對過剩，今年以來氧化鋁出口量維持高位。今年1-3月氧化鋁出口總量70.1萬噸，同比增加28萬噸或66.5%。進口總量8.9萬噸，凈出口量61.3萬噸，同比增加8.7萬噸或16.5%。

2.5 氧化鋁由盈轉(zhuǎn)虧而電解鋁利潤豐厚

隨著氧化鋁價格持續(xù)下挫，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)自3月下旬開始由盈轉(zhuǎn)虧，且虧損持續(xù)擴大。截至4月21日，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約3075元/噸，生產(chǎn)虧損約200元/噸，年初利潤則為2200元/噸。

相對而言，隨著氧化鋁價格持續(xù)走低，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本下滑、利潤持續(xù)走擴。截至4月21日，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)平均成本（完全成本）約16560元/噸，生產(chǎn)利潤3350元/噸，年內(nèi)利潤均值2550元/噸。若以現(xiàn)金流成本計算，國內(nèi)電解鋁利潤可達到5300元/噸。

2.6 國內(nèi)氧化鋁庫存累庫速度放緩

雖然近期國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量下滑，但國內(nèi)氧化鋁仍處于累庫階段，累庫速度有所放緩。截至4月18日，國內(nèi)氧化鋁庫存400.1萬噸，周度環(huán)比提升0.6萬噸，累庫速度放緩。而隨著氧化鋁產(chǎn)量下滑，近期國內(nèi)氧化鋁庫存或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點。