宏觀分析
國內(nèi)：商務(wù)部等部門發(fā)布兩份文件，部署實(shí)施數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼，以及做好2025年家電以舊換新工作，明確具體補(bǔ)貼品類和標(biāo)準(zhǔn)。其中，購買手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）產(chǎn)品每件最高補(bǔ)500元，購買冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)等12類家電產(chǎn)品每件最高補(bǔ)2000元。為對沖MLF到期、稅期高峰、春節(jié)前現(xiàn)金投放等因素的影響，央行1月15日開展9595億元7天期逆回購操作。當(dāng)日有11億元逆回購和9950億元MLF到期，因此公開市場單日全口徑凈回籠366億元。
國際：美國核心CPI意外降溫，推升美聯(lián)儲降息預(yù)期。美國去年12月未季調(diào)CPI同比上升2.9%，為連續(xù)第三個(gè)月反彈，創(chuàng)2024年7月以來新高，符合市場預(yù)期。但核心CPI同比回落至3.2%，為2024年8月以來新低，市場預(yù)期為持平于3.3%。美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書顯示，2024年11月下旬至12月期間，全美12個(gè)聯(lián)邦儲備區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動出現(xiàn)略微上升；消費(fèi)者開支溫和增長。對2025年的經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度的受訪者數(shù)量多于持悲觀態(tài)度的受訪者，盡管多個(gè)地區(qū)的受訪者表達(dá)了對移民和關(guān)稅政策變化可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響的擔(dān)憂。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報(bào)2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報(bào)29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計(jì)價(jià)，目前金銀暫缺新的交易線索，價(jià)格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，未來博弈的焦點(diǎn)或是美國是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩碚f，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格大幅上漲；COMEX黃金期貨漲1.5%報(bào)2722.6美元/盎司，COMEX白銀期貨漲4.12%報(bào)31.6美元/盎司；夜盤滬金+0.74%，滬銀+2.66%。昨日公布的美國核心CPI數(shù)據(jù)意外走低，帶動降息預(yù)期轉(zhuǎn)鴿構(gòu)成利好，金銀價(jià)格大幅上漲。預(yù)計(jì)近期在特朗普上臺帶來的不確定性以及政策邊際轉(zhuǎn)鴿的影響下，金銀價(jià)格仍將維持偏強(qiáng)震蕩。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2600，2800】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【605，645】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【29，33】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7350，8400】元/千克。
投資策略：\
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
上一交易日LME銅收9217.0美元/噸，漲0.58%。上海升水60，廣東升水25。宏觀方面，美國12月CPI同比2.9%，符合預(yù)期。核心CPI同比3.2%，環(huán)比0.2%均低于預(yù)期，市場降息預(yù)期有所回暖?；久嫔希?yīng)端國內(nèi)原料轉(zhuǎn)緊，產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降。進(jìn)口方面到港有回落跡象，預(yù)計(jì)環(huán)比降低。消費(fèi)端，短期消費(fèi)表現(xiàn)有韌性，且再生政策影響而刺激精銅消費(fèi)，上周庫存仍在去庫。展望后市，通脹不及預(yù)期令貨幣政策偏鷹有所改善，銅價(jià)繼續(xù)偏強(qiáng)。但考慮未來臨近特朗普上臺，消息面有可能令市場對其政策預(yù)期再次產(chǎn)生波動，短期宏觀驅(qū)動或搖擺，或?qū)︺~價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生壓力。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2602.5，日漲24.5或0.95%，主因宏觀情緒好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，周中鋁錠延續(xù)小去庫表現(xiàn)較好，但往后看，中旬部分企業(yè)放假以及鋁價(jià)反彈后補(bǔ)庫或減少，需求邊際走弱預(yù)期下中旬后或難改累庫，關(guān)注兌現(xiàn)幅度?，F(xiàn)貨市場方面，鋁價(jià)大跌后逢低補(bǔ)庫需求增多以及大戶入場收貨帶動，成交好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨市場由弱逐漸回穩(wěn)；鋁棒加工費(fèi)繼續(xù)跌至低位。成本端，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格日跌幅仍較大、煤價(jià)繼續(xù)走弱、炭塊價(jià)格持穩(wěn)。海外現(xiàn)貨升水表現(xiàn)仍較強(qiáng)勢；海外成本端歐洲天然氣價(jià)基本持穩(wěn)、電價(jià)小幅回落。
投資策略：前期保值性多頭2.03w以上可考慮逐步離場，2.05w以上單邊空頭可考慮底倉介入但預(yù)計(jì)空間有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動擴(kuò)大
鉛
隔夜倫鉛下跌1.78%至1934美元，滬鉛下跌0.24%收至16550元/噸，現(xiàn)貨市場成交仍然偏弱。當(dāng)前鉛價(jià)低位運(yùn)行，資金參與度有限。由于社會庫存整體不高，成本角度看再生鉛部分轉(zhuǎn)虧損，且近期價(jià)格持續(xù)倒掛，低利潤限制，煉廠提產(chǎn)積極性不高，滬鉛累庫預(yù)期降低，鉛價(jià)有低位修復(fù)空間，需求方面因經(jīng)濟(jì)動能偏弱，下游備庫預(yù)期搖擺，或抑制鉛價(jià)，預(yù)期滬鉛主要波動區(qū)間【16400，17000】元，倫鉛主要波動區(qū)間【1900,2050】美元。
投資策略：逢低可按需備庫，跨市觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不強(qiáng)導(dǎo)致的需求坍塌對價(jià)格的拖累。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收報(bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨日倫鋅大幅下跌，一度觸及2807.5美元，夜間美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，令市場對美國通脹粘性的擔(dān)憂有所減輕，夜間倫鋅反彈最終收報(bào)2867.5美元，跌幅0.05%?，F(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對02合約升水800-680，廣東市場對02合約升水600-640附近。近期市場對鋅價(jià)產(chǎn)生了較大的分歧，其中再度重燃對25年鋅資源過剩的預(yù)期，從而引發(fā)對供應(yīng)利潤的做空策略；從25年的成本曲線看，鋅礦綜合成本水平較24年略有下調(diào)；但是尾部礦山出現(xiàn)陡峭的情況，且25年新增礦山項(xiàng)目部分落于尾部10%的位置；這令鋅價(jià)過早下跌對鋅礦投產(chǎn)項(xiàng)目造成擾動。由于即將進(jìn)入春節(jié)時(shí)期，實(shí)際消費(fèi)無法證實(shí)和證偽預(yù)期，因而近期鋅價(jià)受預(yù)期和情緒的主導(dǎo)影響；價(jià)格看，2800/2820美元附近表現(xiàn)出較強(qiáng)的支撐性，但鑒于宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)間尚未過去，因而不建議抄底，建議觀望
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15790美元/噸，跌0.9%，滬鎳主力收于127340元/噸，跌0.1%。鎳價(jià)仍處于區(qū)間上沿震蕩中，向上主要來自超跌后的修復(fù)支撐，部分來自礦端消息擾動，但向上突破仍顯乏力。中長期從平衡上來看，資源端我們認(rèn)為印尼政府更可能的行動是限制鎳礦供應(yīng)而非大幅削減，基于此判斷，鎳金屬尤其是精煉鎳過剩格局依舊明確，價(jià)格仍將圍繞成本線運(yùn)行。展望后市，建議關(guān)注印尼方面鎳礦配額更明確的政策信號和鎳礦價(jià)格進(jìn)一步走勢，當(dāng)前政策風(fēng)險(xiǎn)較大，單邊策略建議謹(jǐn)慎觀望，印尼方面若無進(jìn)一步政策行動，則可考慮逢高布空，短期預(yù)計(jì)滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期等。
錫
上一交易日LME錫收于29540美元/噸，跌0.54%。滬錫夜盤收于246940元/噸，漲0.40%。昨夜降息預(yù)期回暖，錫價(jià)有所反彈。基本面上，供應(yīng)端，國內(nèi)錫礦轉(zhuǎn)緊背景下，加工費(fèi)持續(xù)兌現(xiàn)走低，本月冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降。消費(fèi)端，消費(fèi)保持價(jià)格敏感，近期價(jià)格重心偏上移，現(xiàn)貨消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱。展望短期價(jià)格，原料緊張對供應(yīng)的限制或仍有兌現(xiàn)可能，換新政策對消費(fèi)預(yù)期有刺激，短期預(yù)期偏積極，價(jià)格有支撐。但需持續(xù)關(guān)注海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)﹀a價(jià)形成壓力。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
1月15日周三夜盤黑色系延續(xù)反彈，原料漲幅大于成材，其中焦煤Jm2505收漲2.94%至1154.5元/噸，領(lǐng)漲。上漲驅(qū)動：（1）近日宏觀暖風(fēng)頻吹，改善鋼材需求預(yù)期，提振黑色正反饋。10日財(cái)政部、13日證監(jiān)會、14日央行均對2025年政策表達(dá)了積極態(tài)度。（2）Mysteel調(diào)研顯示，春節(jié)臨近，煉焦煤礦山陸續(xù)發(fā)布放假計(jì)劃，短期供應(yīng)端有所收緊，加上市場預(yù)期鐵水產(chǎn)量即將見底回升，煉焦煤供需矛盾或有改善。估值方面，當(dāng)前蒙5#精煤倉單1088元/噸，Jm2505升水6.2%。我們認(rèn)為，隨著春節(jié)臨近，終端需求陸續(xù)放假離場，黑色價(jià)格反彈更多由基于宏觀預(yù)期的投機(jī)需求驅(qū)動；盡管煉焦煤供應(yīng)即將季節(jié)性減量，但高庫存可提供緩沖，且Mysteel調(diào)研顯示節(jié)后礦山將在兩周內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)供應(yīng)又將趨于寬松。預(yù)計(jì)短期Jm2505在1100-1200元/噸之間震蕩運(yùn)行。
投資策略：擇機(jī)做空，或買鐵礦石空雙焦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石加速壘庫，雙焦供應(yīng)超預(yù)期收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2503收漲0.00%至10725元/噸，主力合約持倉11.76萬手，日增倉14312手。近日現(xiàn)貨硅價(jià)在出貨和庫存壓力下，現(xiàn)貨成交重心下壓，不通氧553#均價(jià)10650元/噸，通氧553#均價(jià)10850元/噸。近期部分資金從2502合約換月至2503合約，同時(shí)部分空頭減倉，宏觀情緒好轉(zhuǎn)，盤面出現(xiàn)上漲。供給端持續(xù)減產(chǎn)，非主產(chǎn)區(qū)見停爐，西南產(chǎn)區(qū)開工處于歷史近三年低位。當(dāng)前工業(yè)硅供需雙弱，1月供需平衡有望實(shí)現(xiàn)緩慢去庫。然而工業(yè)硅現(xiàn)有庫存高位，反彈阻力較大，預(yù)計(jì)工業(yè)硅維持磨底震蕩運(yùn)行，價(jià)格核心運(yùn)行區(qū)間【10400,10900】元/噸，持續(xù)關(guān)注供給端擾動情況。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期減產(chǎn)，下游提前復(fù)產(chǎn)
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲1.24%至80260元/噸，持倉24.34萬手，日增倉24170手。上一交易日現(xiàn)貨價(jià)格上漲，電池級碳酸鋰均價(jià)7.705萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價(jià)7.39萬元/噸。近期下游節(jié)前集中備庫采買，現(xiàn)貨成交較好，市場成交重心上抬。1月鋰鹽廠停產(chǎn)檢修，同時(shí)正極廠在手訂單仍然較多，節(jié)后需求暫未有坍塌跡象，宏觀利好提振情緒，預(yù)計(jì)近期鋰價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩，但上方空間有限，主力合約核心運(yùn)行期間【77000，83000】元/噸。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期
