CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅提升，美聯(lián)儲(chǔ)官員亦放鴿。低于預(yù)期的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期出現(xiàn)回升，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期下一次美聯(lián)儲(chǔ)降息將在6月，且降息概率相較上周有明顯提升。數(shù)據(jù)公布之后，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示不排除3月降息的可能性，全年可能至多降息四次，明顯超出市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)12月點(diǎn)陣圖指引，沃勒在美聯(lián)儲(chǔ)官員中相對(duì)是偏鷹的，本周反而偏鴿。

美債利率顯著回落，“再通脹”交易有所降溫，但政策不確定性或仍使得利率高位震蕩。在市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升的背景下，本周10Y美債利率顯著回落，其中TIPS利率回落約14BP，而通脹預(yù)期變化不大。短期而言，特朗普上任初期，多項(xiàng)政策的不確定性及經(jīng)濟(jì)的韌性或使美債利率仍然傾向于高位震蕩。但在政策推行過(guò)程中，隨著不確定性的落地，利率或震蕩走弱，偏離基本面的高利率難以持續(xù)。關(guān)稅政策落地生效之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，或?qū)?huì)成為推動(dòng)美債收益率調(diào)頭向下的重要力量。

12月美國(guó)整體CPI表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，主因油價(jià)上行，對(duì)于通脹預(yù)期呈現(xiàn)短期影響。12月美國(guó)整體CPI環(huán)比0.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，主因12月全球油價(jià)上漲，推動(dòng)美國(guó)能源CPI環(huán)比在12月大幅上升，并可能滯后影響核心通脹。在美國(guó)加緊對(duì)俄制裁背景下，當(dāng)前布倫特油價(jià)已經(jīng)上行至超過(guò)80美金/桶，但特朗普支持傳統(tǒng)能源的導(dǎo)向可能使得原油供給預(yù)期在2025年改善，進(jìn)而導(dǎo)致油價(jià)回落。

2）房租通脹單月小幅轉(zhuǎn)冷，租金“去通脹”的趨勢(shì)或得以延續(xù)。12月美國(guó)房租CPI（rent of shelter）出現(xiàn)小幅降溫，但這一降溫更多是出現(xiàn)在小數(shù)點(diǎn)后兩位，12月房租CPI環(huán)比持平于為0.3%，變化不大。美國(guó)房租通脹遵循“房?jī)r(jià)—新租約—房租CPI”的傳導(dǎo)邏輯，雖然美國(guó)房?jī)r(jià)指向房租通脹可能反彈，但由于BLS公布的新租約指數(shù)（NTRI）增速波動(dòng)不大，因而房租通脹可能很難改變整體“去通脹”進(jìn)程。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)“松弛化”進(jìn)程遇阻，中期或增強(qiáng)服務(wù)通脹的粘性。雖然12月美國(guó)居民平均時(shí)薪增速仍然穩(wěn)定，但從美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)，如美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI價(jià)格指數(shù)、美國(guó)小企業(yè)雇傭計(jì)劃指數(shù)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期內(nèi)存在升溫的可能性，這可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的核心非房租服務(wù)通脹形成影響（最具備粘性）。

2025年美國(guó)可能仍呈現(xiàn)緩慢“去通脹”，不確定性主要來(lái)自于關(guān)稅2.0。上文提到短期內(nèi)美國(guó)通脹可能受就業(yè)市場(chǎng)影響，但從2025年整體來(lái)看，薪資增速、核心非房租服務(wù)通脹回落的空間仍然較大，就業(yè)市場(chǎng)可能在后期轉(zhuǎn)為“去通脹”動(dòng)力。若不考慮特朗普2.0政策影響，基數(shù)效應(yīng)可能使得美國(guó)CPI同比在2025年1-4月大幅回落，而后小幅反彈，并在2025年末回落至2%上下。