滬銅近期表現(xiàn)強勢，在通脹預(yù)期上升、國內(nèi)庫存下降的刺激下震蕩反彈，主力合約期價突破75000關(guān)口。但考慮到美元指數(shù)高企，后市基本面利多不足，預(yù)計滬銅上行空間將有限，謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險。
全球銅礦供應(yīng)形勢偏緊
從近期智利銅生產(chǎn)情況來看，智利國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，智利國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，智利今年10月銅產(chǎn)量為492804噸，環(huán)比增長3.09%，同比增長6.7%。創(chuàng)下了自2019年以來10月份的最高產(chǎn)量。其中國有企業(yè)Codelco和跨國礦業(yè)巨頭必和必拓集團等企業(yè)的礦山在10月份均表現(xiàn)不俗，為智利銅產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇做出了重要貢獻(xiàn)。智利11月銅出口量為162794噸，當(dāng)月對中國出口銅46836噸，較上月均有下降。智利11月銅礦石和精礦出口量為1492282噸，當(dāng)月對中國出口銅礦石和精礦1023417噸，均出現(xiàn)增長。目前智利礦企正致力于應(yīng)對礦石品位下降的問題，尋求提升產(chǎn)出。智利國家銅業(yè)委員會預(yù)計2024年智利銅產(chǎn)量將增長5%至551萬噸，占到全球產(chǎn)量份額的25%。這一增長主要得益于加拿大泰克資源旗下的克夫拉達(dá)布蘭卡銅礦第二階段項目將貢獻(xiàn)更多產(chǎn)量。預(yù)計2025年智利銅產(chǎn)量將增長6%至584萬噸。
秘魯作為第三大銅生產(chǎn)國，其銅產(chǎn)量的變動對全球銅市場具有重要影響。秘魯能礦部公布的數(shù)據(jù)顯示，秘魯10月份銅產(chǎn)量同比下降1.37%至23.68萬噸，主要由于最大銅礦山產(chǎn)量減少。其中，自由港-麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）旗下的塞羅貝爾德（Cerro Verde）銅產(chǎn)量下降6.6%，而嘉能可（Glencore）和必和必拓合資的安塔米納（Antamina）銅礦產(chǎn)量則下降了22.2%。2024年1-10個月，秘魯銅產(chǎn)量累計為223萬噸，同比下降0.7%。在礦山老化、開采難度增加、環(huán)保限制等多種因素制約銅產(chǎn)量的同時，全球經(jīng)濟增長放緩和貿(mào)易緊張局勢也對銅需求產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步壓低了銅產(chǎn)量。受現(xiàn)有礦山面臨運營挑戰(zhàn)，及行業(yè)對新項目推進(jìn)的延遲影響，近期秘魯政府將2024年銅產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)至280萬噸，較年初300萬噸的預(yù)估下降6.67%，但略高于去年的276萬噸。同時受礦石品位下降以及新項目缺乏的影響，預(yù)計2025年秘魯?shù)你~產(chǎn)量約280萬噸，與2024年的預(yù)期產(chǎn)量持平。
據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年10月全球礦山產(chǎn)量同比上升2.58%至197.46萬噸。10月全球礦山產(chǎn)能244.9萬噸，同比增長0.91%。1-10月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量1876.96萬噸，同比增長2.39%。全球銅礦供應(yīng)面臨著諸多干擾因素，每年平均干擾率約5%。2024年全球銅礦干擾率低于往年水平，主要由于2024年銅礦增量來自中國以及中資企業(yè)在剛果金的礦山，以往中資企業(yè)面臨的生產(chǎn)干擾率會相對較低，產(chǎn)能爬坡容易超預(yù)期。同時由于項目/擴建的新增產(chǎn)量和少數(shù)主要礦山的產(chǎn)量改善被Cobre Panama礦山的關(guān)閉部分抵消，該礦山關(guān)停導(dǎo)致2024年全球銅礦產(chǎn)量減少33萬噸。國際銅研究小組預(yù)計2024年全球銅礦產(chǎn)量將增長1.7%。
2024年12月初，安托法加斯塔礦業(yè)和江西銅業(yè)將2025年銅精礦加工精煉費敲定在每噸21.25美元、或每磅2.125美分，同比下降73.4%。為1992年以來的最低水平。CSPT四季度會議上敲定的2025年一季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費為25美元/噸及2.5美分/磅，分別較上季度下跌了10美元/噸及1美分/磅。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，1月3日進(jìn)口銅精礦指數(shù)報5.85美元/干噸，較前一周數(shù)據(jù)下滑1.06美元/干噸。在當(dāng)前TC價格下，結(jié)合冶煉環(huán)節(jié)的現(xiàn)金成本和副產(chǎn)品硫酸價格進(jìn)行測算，冶煉廠已處于現(xiàn)金流虧損的狀態(tài)，但大型銅冶煉企業(yè)通常與銅礦企業(yè)簽訂長協(xié)訂單，長協(xié)較高的Benchmark使冶煉廠利潤能獲得一定保障。
1月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量將環(huán)比下降
從國內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年1-12月電解銅產(chǎn)量同比增加62.05萬噸，增幅為5.42%。其中12月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加9.04萬噸，升幅為8.99%，同比上升9.62%，且較預(yù)期上升0.87萬噸。12月電解銅產(chǎn)量大幅增加，主要由以下幾方面因素推動：首先，前期檢修的冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，且新投產(chǎn)的冶煉廠持續(xù)爬產(chǎn)；其次，部分冶煉廠年末有沖產(chǎn)量的動作；再次，統(tǒng)計時長增加也導(dǎo)致12月產(chǎn)量大幅提升。
在經(jīng)歷了12月的沖產(chǎn)量后，1月有不少冶煉廠面臨銅精礦和粗銅供應(yīng)緊張的問題，其產(chǎn)量都出現(xiàn)不同程度的下滑。同時1月統(tǒng)計時長較短也令產(chǎn)量下降。受各地均開始執(zhí)行反向開票影響，1月廢銅供應(yīng)量減少，廢銅產(chǎn)電解銅的冶煉廠產(chǎn)量下降也較明顯。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計1月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降8.82萬噸，降幅為8.05%，同比增加3.75萬噸，增幅為3.87%。1月電解銅行業(yè)的樣本開工率為80.7%，環(huán)比下降7.03%。
進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，2024年1-11月中國電解銅累計進(jìn)口量為336.84萬噸，同比增長5.29%。1-11月電解銅累計凈進(jìn)口量為292.77萬噸，同比下滑0.42%。11月中國電解銅進(jìn)口量以35.98萬噸創(chuàng)下了年內(nèi)新高值，環(huán)比增加0.14%，同比下降4.99%。其中來自非洲地區(qū)電解銅總量達(dá)12.99萬噸，環(huán)比下降16.36%，占進(jìn)口總量36.1%。預(yù)計12月電解銅進(jìn)口量環(huán)比11月將小幅下降。一方面，12月來自南美的散貨船較多，南美好銅到貨量將持續(xù)增加，預(yù)計環(huán)比11月增幅較大。另一方面，近洋貨源到貨以日韓電解銅為主，其余地區(qū)發(fā)貨量較少，因而12月電解銅整體到貨量將下降。預(yù)計2024年中國電解銅進(jìn)口量將達(dá)到350萬噸以上。
國內(nèi)銅社會庫存迎來去庫
結(jié)合庫存來看，全球交易所庫存自10月下半月以來再度迎來去庫趨勢。截至2025年1月3日，LME、COMEX、SHFE合計庫存43.94萬噸，較去年同期增加22.54萬噸，創(chuàng)下近年來同期最高水平。具體來看，國內(nèi)外庫存表現(xiàn)有所分化，步入10月后，COMEX銅庫存逐步爬升，SHFE、LME銅庫存則整體呈現(xiàn)緩慢去化的趨勢。
就國內(nèi)銅社會庫存而言，近期迎來去庫趨勢。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至1月9日，國內(nèi)電解銅社會庫存為10.13萬噸，較12月初下滑3.86萬噸，較去年同期增加3.38萬噸，創(chuàng)下近4年同期最高值。近期進(jìn)口銅到貨量未明顯下降，但銅現(xiàn)貨市場持貨商清庫存完畢后，可發(fā)貨源減少，供應(yīng)壓力有所緩解。而1月初下游企業(yè)資金充裕，前期停產(chǎn)的銅桿企業(yè)得以恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)而帶動總需求量走高。在供應(yīng)下滑、需求增加的背景下，國內(nèi)銅社會周度庫存結(jié)束兩連增后再度下降。
電網(wǎng)投資需求仍有韌性
我國的電網(wǎng)建設(shè)已高歌猛進(jìn)了十多年，目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，這意味著電網(wǎng)投資已從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。國家電網(wǎng)預(yù)計2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將達(dá)到6000億元，同比新增711億元。2024年1-11月我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5290億元，同比增長18.7%，完成了全年目標(biāo)總量的88.17%，總體增速保持穩(wěn)健。促進(jìn)新能源消納和推動大規(guī)模設(shè)備更新改造是今年電網(wǎng)投資大幅增長的主要驅(qū)動力。
根據(jù)國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年1-11月份全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資8665億元，同比增長12%。截至11月底，全國累計發(fā)電裝機容量約32.3億千瓦，同比增長14.4%。其中太陽能發(fā)電裝機容量約8.2億千瓦，同比增長46.7%。中電聯(lián)預(yù)計，2024年全年新增發(fā)電裝機約4億千瓦，其中并網(wǎng)風(fēng)電和太陽能發(fā)電合計新增裝機規(guī)模約3.3億千瓦；2024年全國發(fā)電裝機容量約33.2億千瓦，同比增長13.5%。
2025年國家電網(wǎng)投資按緊迫性排序為——特高壓項目＞配網(wǎng)設(shè)備項目＞輸變電項目。2025年特高壓項目的核準(zhǔn)和開工速度有望明顯加快，以適應(yīng)能源輸送的迫切需求。新型電力系統(tǒng)建設(shè)將推動電網(wǎng)投資寬松向好，預(yù)計2025年國家電網(wǎng)投資為6600-6700億元，同比增長約10%，高于歷史增速的平均水平。
從我國電線電纜企業(yè)開工率來看，2024年12月銅線纜企業(yè)訂單表現(xiàn)為先揚后抑，中上旬時終端市場趕工需求涌現(xiàn)，疊加線纜企業(yè)積極沖產(chǎn)值，線纜企業(yè)新訂單和開工率均較高；下旬因臨近年底，企業(yè)大多存在回款和關(guān)賬的需求，新訂單增長受限，導(dǎo)致線纜企業(yè)開工率明顯下滑。12月各行業(yè)訂單均有增長，尤其是電網(wǎng)端口及新能源發(fā)電端口訂單，在12月表現(xiàn)堅挺，而地產(chǎn)、基建等建筑工程類訂單增幅有限。
2024年大部分銅線纜企業(yè)用銅量呈現(xiàn)同比下滑，企業(yè)用銅同比降幅在3%-50%不等。對比來看，規(guī)模越大、電力相關(guān)訂單占比較高的企業(yè)，其用銅量的同比降幅較小，規(guī)模越小且地產(chǎn)、基建相關(guān)的中低壓類訂單占比較高的企業(yè)，其受到的影響則更為嚴(yán)重。SMM預(yù)計2025年1月國內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率為71.36%，環(huán)比下降6.99%，同比下降3.74%。1月國內(nèi)春節(jié)是影響銅線纜企業(yè)開工的主要因素，由于2025年春節(jié)假期分布在1、2月份，因此1月開工率將明顯高于往年春節(jié)月。
滬銅上行空間有限
宏觀面上，美聯(lián)儲公布12月例會的會議紀(jì)要顯示多位聯(lián)儲官員認(rèn)為未來幾個月需要謹(jǐn)慎，暗示降息或暫停，市場預(yù)期美聯(lián)儲 2025年可能降息2 次。同時美國當(dāng)選總統(tǒng)將于1月20日就任，美元指數(shù)短期將延續(xù)強勢，銅價將面臨一定上行壓力。
基本面上，供給端，目前國內(nèi)冶煉廠與上游礦商談判不順利，銅精礦現(xiàn)貨TC低位運行，表現(xiàn)不及市場預(yù)期。受銅精礦及粗銅供應(yīng)偏緊的影響，國內(nèi)1月電解銅產(chǎn)量存在環(huán)比下降的預(yù)期。消費端，市場期盼的年底消費翹尾現(xiàn)象未能如期兌現(xiàn)，目前銅下游采購積極性不高，電網(wǎng)類訂單表現(xiàn)相對穩(wěn)定，房地產(chǎn)與基建工程訂單則仍表現(xiàn)弱勢。隨著春節(jié)假期逐漸臨近，大部分企業(yè)將陸續(xù)開始為春節(jié)準(zhǔn)備，新訂單增長空間將受到限制?？傮w而言，在基本面利多不足的背景下，預(yù)計滬銅近期將以沖高回落行情為主。主力合約上方壓力位76000元/噸，下方支撐位73530元/噸。
作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺財經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時間》欄目期貨高級評論員，參與解讀和點評期貨市場走勢及大宗商品市場價格變化對經(jīng)濟的影響。在期貨日報、證券時報等財經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。
