宏觀分析
國(guó)內(nèi)：央行公告稱(chēng)，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，決定1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。央1月10日開(kāi)展45億元7天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有193億元逆回購(gòu)到期，因此單日凈回籠148億元。當(dāng)周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠2600億元，為連續(xù)四周凈回籠。本周將有309億元逆回購(gòu)到期，周三還有9950億元MLF到期。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2024年全年財(cái)政收入可以完成預(yù)算目標(biāo)，全年可實(shí)現(xiàn)收支平衡。2025年財(cái)政政策方向是清晰明確的，非常積極，將支持全方面擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，赤字規(guī)模將有較大幅度增加，并將加大財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)力度。另外，2025年2萬(wàn)億元隱性債務(wù)置換債券已啟動(dòng)發(fā)行。在2025年新增發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債額度內(nèi)，地方可按需安排收儲(chǔ)土地和存量商品房。
國(guó)際：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局報(bào)告顯示，美國(guó)去年12非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的16萬(wàn)人，此前兩個(gè)月合計(jì)下修0.8萬(wàn)人。失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，平均時(shí)薪環(huán)比上漲 0.3%。數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員將美聯(lián)儲(chǔ)下次降息的預(yù)期時(shí)間推遲到10月。美國(guó)1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值錄得73.2，預(yù)期73.8，前值74。一年期通脹預(yù)期初值錄得3.3%，預(yù)期2.8%，前值2.8%。
貴金屬
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報(bào)2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報(bào)29.985美元/盎司；夜盤(pán)黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會(huì)上發(fā)表了十分鴿派的講話(huà)形成利好，但隨著市場(chǎng)對(duì)其的計(jì)價(jià)，目前金銀暫缺新的交易線索，價(jià)格維持震蕩?？紤]到目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)年內(nèi)3次合計(jì)75bp的降息充分定價(jià)，未來(lái)博弈的焦點(diǎn)或是美國(guó)是否能實(shí)現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲(chǔ)是否將會(huì)有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來(lái)美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向?？偟膩?lái)說(shuō)，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價(jià)格仍處于低位，其向上彈性空間將會(huì)更大；但內(nèi)盤(pán)金銀價(jià)格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤(pán)。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個(gè)交易日貴金屬價(jià)格普遍上漲；COMEX黃金期貨收漲0.99%報(bào)2717.4美元/盎司，當(dāng)周累計(jì)漲2.36%，COMEX白銀期貨收漲0.92%報(bào)31.3美元/盎司；夜盤(pán)滬金+0.69%，滬銀+0.01%。周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勢(shì)，支持美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將政策轉(zhuǎn)鷹，目前市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)大概率將在整個(gè)一季度暫停降息。但是由于此前貴金屬市場(chǎng)已經(jīng)計(jì)入了激進(jìn)的政策預(yù)期，而非農(nóng)的超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)更可能會(huì)增加未來(lái)通脹進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)，因而周五晚上貴金屬市場(chǎng)更多交易了通脹預(yù)期的反彈，使得金銀價(jià)格整體偏強(qiáng)。展望未來(lái)，在特朗普上臺(tái)帶來(lái)的不確定性以及通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)下，短期內(nèi)金銀價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)。接下來(lái)要關(guān)注本周即將公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，以判斷政策的進(jìn)一步走向。Comex黃金運(yùn)行區(qū)間【2600，2800】美元/盎司,滬金運(yùn)行區(qū)間【605，645】元/克。Comex白銀運(yùn)行區(qū)間【29，33】美元/盎司，滬銀運(yùn)行區(qū)間【7350，8400】元/千克。
投資策略：避免追高
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
上一交易日LME銅收9073.5美元/噸，跌0.42%。上海升水170，廣東升水560。宏觀方面，國(guó)內(nèi)將公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期出口增速將提升。海外方面，美國(guó)12月新增非農(nóng)25.6萬(wàn)，失業(yè)率降低至4.1%，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)于預(yù)期，令降息預(yù)期繼續(xù)偏鷹?；久嫔?，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)原料轉(zhuǎn)緊，產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下降。進(jìn)口方面到港有回落跡象，預(yù)計(jì)環(huán)比降低。消費(fèi)端，短期消費(fèi)表現(xiàn)有韌性，且再生政策影響而刺激精銅消費(fèi)，上周庫(kù)存仍在去庫(kù)。展望后市，臨近特朗普上臺(tái)，消息面有可能令市場(chǎng)對(duì)其政策預(yù)期再次產(chǎn)生波動(dòng)，短期宏觀驅(qū)動(dòng)或搖擺。此外，若貨幣政策預(yù)期偏鷹，或?qū)︺~價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生壓力。
投資策略：短期訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購(gòu)比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)美元風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期發(fā)酵，國(guó)內(nèi)外宏觀政策變化，消費(fèi)持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2571.5，日漲28.5或1.12%。上周鋁錠強(qiáng)勢(shì)去庫(kù)好于預(yù)期，除精廢倒掛仍較嚴(yán)重外，到貨偏少以及鋁價(jià)大跌后下游逢低采購(gòu)需求好轉(zhuǎn)疊加部分下游進(jìn)行節(jié)前最后一波補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)去庫(kù)延續(xù)；往后看，中旬部分企業(yè)放假以及鋁價(jià)反彈后補(bǔ)庫(kù)或減少，需求邊際走弱預(yù)期下中旬后或難改累庫(kù)，關(guān)注兌現(xiàn)幅度?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，周五鋁價(jià)大漲抑制下游補(bǔ)貨情緒，華南現(xiàn)貨成交清淡，華東表現(xiàn)穩(wěn)好；鋁棒加工費(fèi)跌至低位。成本端，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格跌速加快、海外同樣下跌、煤價(jià)和炭塊價(jià)格持穩(wěn)。海外歐美現(xiàn)貨升水表現(xiàn)仍較強(qiáng)勢(shì)；海外成本端歐洲天然氣價(jià)和電價(jià)基本持穩(wěn)。
投資策略：前期保值性多頭2.03w以上可考慮逐步離場(chǎng)，2.05w以上單邊空頭可考慮底倉(cāng)介入但預(yù)計(jì)空間有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀刺激帶來(lái)需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動(dòng)擴(kuò)大
鉛
上周五夜盤(pán)倫鉛反彈收至1981美元，滬鉛收于16660元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)備庫(kù)積極性改善有限。內(nèi)外比價(jià)重心回落至8.5。經(jīng)歷近幾周調(diào)整，當(dāng)前倫鉛有低位企穩(wěn)跡象，或?qū)?guó)內(nèi)滬鉛弱勢(shì)有提振，由于社會(huì)庫(kù)存整體不高，成本角度看再生鉛部分轉(zhuǎn)虧損，且近期價(jià)格持續(xù)倒掛，低利潤(rùn)限制，煉廠提產(chǎn)積極性不高，滬鉛累庫(kù)預(yù)期降低，鉛價(jià)有望低位修復(fù)，需求方面因經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱，下游備庫(kù)預(yù)期搖擺，或抑制鉛價(jià)修復(fù)空間，滬鉛主要波動(dòng)區(qū)間【16500，17000】元，倫鉛主要波動(dòng)區(qū)間【1900,2050】美元。
投資策略：逢低可按需備庫(kù)，跨市觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)導(dǎo)致的需求坍塌對(duì)價(jià)格的拖累。
鋅
昨日國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)展望被下調(diào)，出于對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂(yōu)，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點(diǎn)2415美元，最終收?qǐng)?bào)2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上?，F(xiàn)貨對(duì)2401合約升水100-升水110，華南市場(chǎng)對(duì)2301合約升水80-升水110。近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂(yōu)，周邊商品普遍承壓；從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤(rùn)過(guò)低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤(rùn)過(guò)低，因而市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價(jià)暫時(shí)依舊維持震蕩，鋅價(jià)來(lái)到支撐位2430附近，滬鋅主力測(cè)試下方20400/20500一線，建議逢低買(mǎi)入。
上周五倫鋅震蕩運(yùn)行，午后出現(xiàn)反彈，一度觸及2906美元，最終收?qǐng)?bào)2860美元，漲幅0.09%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，上海現(xiàn)貨對(duì)02合約升水870-790，廣東市場(chǎng)對(duì)02合約升水680-640附近。近期市場(chǎng)對(duì)鋅價(jià)產(chǎn)生了較大的分歧，其中再度重燃對(duì)25年鋅資源過(guò)剩的預(yù)期，從而引發(fā)對(duì)供應(yīng)利潤(rùn)的做空策略；從25年的成本曲線看，鋅礦綜合成本水平較24年略有下調(diào)；但是尾部礦山出現(xiàn)陡峭的情況，且25年新增礦山項(xiàng)目部分落于尾部10%的位置；這令鋅價(jià)過(guò)早下跌對(duì)鋅礦投產(chǎn)項(xiàng)目造成擾動(dòng)。由于即將進(jìn)入春節(jié)時(shí)期，實(shí)際消費(fèi)無(wú)法證實(shí)和證偽預(yù)期，因而近期鋅價(jià)受預(yù)期和情緒的主導(dǎo)影響；價(jià)格看，2800/2820美元附近表現(xiàn)出較強(qiáng)的支撐性，但鑒于宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)間尚未過(guò)去，因而不建議抄底，建議觀望。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15665美元/噸，漲1.0%，滬鎳主力收于126380元/噸，漲0.9%；金川電解鎳升貼水+3100，俄鎳升貼水-100；上周?chē)?guó)內(nèi)精煉鎳社庫(kù)小幅累庫(kù)。印尼削減鎳礦配額進(jìn)展傳聞再起，據(jù)外媒消息，印尼礦業(yè)部一高級(jí)官員表示，將2025年鎳礦石開(kāi)采配額設(shè)定在2億噸左右，并且可能削減；相比于2024年印尼2.4億噸的鎳礦消費(fèi)量和2.7億噸的配額發(fā)放量，2億噸顯然難以滿(mǎn)足今年印尼冶煉廠的需求，若落地實(shí)施，或有30-40萬(wàn)金屬?lài)?年的在產(chǎn)冶煉產(chǎn)能陷入無(wú)礦可用的局面，鎳礦缺口量在0.4-0.7億噸之間，菲礦顯然無(wú)法彌補(bǔ)該缺口；不過(guò)印尼政策反復(fù)，當(dāng)前仍未看到實(shí)際落地政策，市場(chǎng)對(duì)該傳聞反應(yīng)有限，后續(xù)仍需跟蹤印尼配額政策落地細(xì)節(jié)。展望后市，預(yù)計(jì)滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬(wàn)元/噸。
投資策略：觀望。
風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期等。
錫
上一交易日LME錫收于29980美元/噸，跌0.32%。滬錫夜盤(pán)收于250760元/噸，跌0.33%?；久嫔?，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)錫礦轉(zhuǎn)緊背景下，加工費(fèi)持續(xù)兌現(xiàn)走低，本月冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降。消費(fèi)端，消費(fèi)保持價(jià)格敏感，近期價(jià)格重心偏上移，現(xiàn)貨消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱。展望短期價(jià)格，原料緊張對(duì)供應(yīng)的限制或仍有兌現(xiàn)可能，換新政策對(duì)消費(fèi)預(yù)期有刺激，短期預(yù)期偏積極，價(jià)格有支撐。但需持續(xù)關(guān)注海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)﹀a價(jià)形成壓力。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費(fèi)不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦炭
1月10日周五夜盤(pán)黑色系整體企穩(wěn)反彈，其中焦炭J2505反彈1.93%至1719元/噸，領(lǐng)漲。周五日內(nèi)收盤(pán)后財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言提振市場(chǎng)情緒。財(cái)政部表示，更加積極的財(cái)政政策未來(lái)可期，2025年財(cái)政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的，也充分考慮了財(cái)政中長(zhǎng)期可持續(xù)性?；久嫔?，焦炭多空交織。一方面，上周鋼廠鐵水減產(chǎn)放緩，鋼廠焦炭補(bǔ)庫(kù)增加，另一方面，非鋼行業(yè)焦炭需求下降，焦炭社會(huì)總庫(kù)存加速被動(dòng)壘積。估值方面，當(dāng)前港口準(zhǔn)一冶金焦倉(cāng)單1763元/噸，J2505貼水2.5%。我們認(rèn)為，當(dāng)前宏觀面市場(chǎng)情緒改善與基本面碳元素過(guò)剩的矛盾博弈，預(yù)計(jì)短期價(jià)格震蕩加劇。
投資策略：暫時(shí)觀望，或擇機(jī)做空。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材需求超預(yù)期增長(zhǎng)，原料供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2502收漲0.10%至10520元/噸，主力合約持倉(cāng)9.88萬(wàn)手，日增倉(cāng)-4263手。近日現(xiàn)貨硅價(jià)在出貨和庫(kù)存壓力下，現(xiàn)貨成交重心下壓，不通氧553#均價(jià)10800元/噸，通氧553#均價(jià)11050元/噸。當(dāng)前工業(yè)硅供需雙弱，隨著供給持續(xù)減產(chǎn)，1月供需平衡有望實(shí)現(xiàn)緩慢去庫(kù)。然而工業(yè)硅現(xiàn)有庫(kù)存高位，去庫(kù)節(jié)奏較為緩慢，同時(shí)需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)工業(yè)硅維持磨底震蕩運(yùn)行，價(jià)格核心運(yùn)行區(qū)間【10200,10800】元/噸，持續(xù)關(guān)注供給端擾動(dòng)情況。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒擾動(dòng)，供給端突發(fā)擾動(dòng)。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2505合約收漲0.03%至78000元/噸，持倉(cāng)19.80萬(wàn)手，日增倉(cāng)-753手。上一交易日現(xiàn)貨價(jià)格上漲，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.57萬(wàn)元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰均價(jià)7.245萬(wàn)元/噸。目前供需均見(jiàn)拐點(diǎn)，上游逐步進(jìn)入節(jié)前檢修，而下游近期為節(jié)前備庫(kù)需求對(duì)鋰價(jià)形成支撐，現(xiàn)貨表現(xiàn)偏強(qiáng)。但隨著備庫(kù)逐步完成，市場(chǎng)成交逐步轉(zhuǎn)為清淡，1月供需平衡傾向于小幅過(guò)剩。由于目前電芯廠排產(chǎn)平穩(wěn)，節(jié)后需求未見(jiàn)坍塌跡象，預(yù)計(jì)后市鋰價(jià)區(qū)間震蕩運(yùn)行，主力合約核心運(yùn)行區(qū)間【75000,80000】元/噸。
投資策略：觀望
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期。
